1817年，瑞典化学家贝齐里乌斯的学生阿尔费特逊发现锂元素，贝齐里乌斯将其命名为锂。

  工业化制锂是在1893年由根莎提出的，而美国航空航天局是最早从事锂电池研究的，他们分析表明锂电池能够以最小的体积提供最高的电压，是一种高效的电池。

  金属锂虽然优点很多，但是制造锂电池需要克服很多困难。首先，锂是一种非常“闷骚”的金属元素，它非常活波，能和水以及氧气反应，而且常温下它就能与氮气发生反应。

  对于这样一个闷骚的家伙，要保存它是十分困难的,它不论是在水里，还是在煤油里，都会浮上来燃烧。化学家们最后只好把它强行捺入凡士林油或液体石蜡中。这就导致金属锂的保存、使用或是加工都比其他金属要复杂得多，对环境要求非常高。所以，锂电池长期没有正真获得应用。

  不过随着科学技术的发展，锂电池的技术障碍一个个突破，锂电池渐渐也登上了舞台，并走进了广大人民群众的生活中。如今，许许多多的的电子科技类产品不能离开锂电池，其中最有代表性的是笔记本电脑和智能手机。而新能源汽车产业的狂飙突进，则让锂电池产业迎来爆炸式发展。

  锂电池按用途可分为消费型锂离子电池、动力型锂离子电池、储能型锂离子电池。

  消费型锂离子电池大多数都用在手机、便携式电脑、数码相机、数码摄像机、移动电源、电动玩具等消费电子科技类产品，即所谓“3C产品”的锂电池电芯及模组，主要形态分为圆柱、方形和软包电池。随着苹果公司生产的以iPhone为代表的高端消费电子科技类产品的兴起，软包电池的应用越来越广泛。

  动力型锂离子电池大多数都用在电动汽车、电动工具等动力电池的锂电池电芯及模组，又称为锂离子动力电池、动力锂电等，按形状可分为圆柱、方形和软包电池。

  自锂电池产业化以来，锂电池最大的需求大多数来源于于消费类电子科技类产品以及电动工具市场等，未来以消费电子科技类产品为代表的传统锂电池市场的需求将呈现稳步增长的局面。

  近年来随着储能电站和新能源汽车技术的发展，锂电池未来的市场需求更多来自于储能电池与新能源汽车动力电池市场的快速增长。

  研究机构EVTank联合伊维经济研究院发布数据显示，2017年，全球锂离子电池的出货量达到143.5Gwh，其中汽车动力锂电池的出货量达到58.1Gwh，储能锂电池出货量达到11.0Gwh，其他传统领域锂电池出货量达到74.4Gwh。

  根据UBS的研究报告，2018年，全球动力电池总需求为93GWh，预计至2025年需求量将接近1000GWh。市场规模方面，全球锂离子电池行业2018年实现营业收入230亿美元，预计至2025年将增长至840亿美元，为2018年的3.65倍。

  全球锂离子电池行业呈现三国鼎立的竞争格局。由于目前整个二次可充电电池的产业链几乎己经全部转移至亚洲，在中国、日本、韩国相继扩大生产的背景下，2016年中国、韩国、日本三国占据了全球锂电池电芯产值总量的98.11%。

  中日韩三国的竞争策略各不相同，日本在竞争策略上更关注技术领先，己逐步着眼于下一代锂电池技术的开发；韩国则更偏重于消费类锂离子电池的发展及应用，产品以中高端为主；中国目前主要着眼于动力锂电池及消费类锂电池的产能扩张，中国锂离子电池市场规模在全球市场的份额呈现逐年上升的态势。

  随着锂离子电池的发展，日本、韩国、欧洲等锂离子电池生产厂商在全世界内进行产业布局，如韩国LG在波兰设电池工厂，韩国三星和韩国SK在匈牙利设电池工厂，韩国LG、韩国三星、日本松下、德国大众在东南亚设新的电池工厂。

  在全球布局中，各大电池生产厂商均把中国作为全球布局的重要组成部分，2015年10月份以来，国际锂电巨头均开始大规模在国内布局，如韩国三星在西安设立工厂，韩国LG在南京打造动力电池基地，日本松下在大连投资4亿美元兴建汽车锂电工厂。在优良的投资环境、相对低廉的人力成本和锂离子电池广阔的市场背景下，全球锂电池制造中心正向中国大陆转移。

  从国内行业状况来看，2016年以来国内掀起了大规模的动力电池产能扩充浪潮，动力电池的投资出现了井喷式增长。新能源汽车的产销两旺对动力电池的需求拉动，却并未让所有的动力电池厂家受益。同时，大量投资的涌入，锂离子电池行业出现了公司数过多、产能分散、低端产能快速扩张、核心技术缺乏等现象。

  目前动力电池的产销大多分布在在比亚迪、宁德时代、国轩高科等一线动力电池企业，整个行业逐步呈现高端产能供不应求，低端产能过剩的发展趋势。

  未来行业集中度或将逐步提升，少数处于第一梯队的有突出贡献的公司将获得更加多市场占有率，规模较小的锂电池生产商要么被淘汰，要么遭遇兼并整合。同时，国产锂离子电池已逐步从进口替代走向国际市场。

  从杭可科技所处的细分行业来看，我国锂电设备制造业正处于快速成长期，国内从事相关设备制造的企业较多。但行业内企业大多规模较小，主要是做生产线上的工装夹具及某一工序半自动化设备的制造。规模较大的企业目前也主要专注于锂电生产线上部分设备的生产和销售。

  目前国内掌握锂离子电池生产线后处理系统技术、生产规模较大的企业主要有杭可科技以及广州擎天实业有限公司、珠海泰坦新动力电子有限公司、广州蓝奇电子实业有限公司、深圳市新威尔电子有限公司等。国内企业所生产的锂离子电池充放电设备种类不完全一样，面向的客户群体及侧重点不一样，具体面向的细分市场有交叉但不完全重合。

  随着下业的逐步发展，尤其是以动力电池为主的高端需求加快速度进行发展，将逐渐淘汰中小锂离子电池生产商，而大、中型锂离子电池生产商将会倾向于购买具有一定市场知名度和技术实力的品牌设备，行业市场占有率会持续向几家规模较大并且掌握核心技术的企业集中。

  韩国PNESolution公司：它是韩国最大的二次电池化成/测试产品制造商，拥有10,167平米研发生产基地、具备10,000通道/年以上的化成/测试产品供货能力。

  日本片冈制作所：片冈制作所通过延伸高端技术，为客户提供高稳定性、高可靠性及高精度的生产系统。公司以激光加工系统、二次电池检验系统、太阳能电池制造系统等作为主要产品。

  广州擎天实业有限公司：它是中国电器科学研究院旗下公司，主要生产电池检测设备。

  珠海泰坦新动力电子有限公司：它是上市公司先导智能的全资子公司，是一家研发、制造能量回收型化成、分容、分选等锂电池后端自动化生产线装备的专业厂家。

  杭可科技实际控制人是曹骥，公司前身是1984年创办的杭可仪公司。1999年1月，杭可仪由集体企业改制为股份合作制企业，曹骥持股49%。

  杭可仪主要是做实验室用老化筛选设备的研发、生产和销售。1998年前后开始研发锂离子电池后处理设备（主要是充放电机）。锂离子电池后处理设备业务在2015-2016年全部转移至杭可科技。

  杭可科技主要是做锂离子电池的后处理系统的设计、研发、生产与销售，目前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力，并能提供锂离子电池生产线后处理系统整体解决方案。

  杭可科技的主要客户包括韩国三星、韩国LG、日本索尼（现为日本村田）、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、比克动力、天津力神等，是目前国内极少数可以整机成套设备出口并与日本、韩国等主要锂离子电池生产商紧密合作的后处理设备厂商之一。

  公司的主要营业产品主要就是锂电池后处理系统，后处理是电芯制造完成后的工序，主要是完成电芯的激活、检测和品质判定，具体包括电芯的化成、分容、检测、分选等工作。经过后处理，电芯得以达到可使用状态。

  这个系统主要由充、放电设备（充电机、放电机、充放电机）、电压内阻测试设备、不良品排除设备、分选设备、自动化物流设备及相应的系统整体控制系统软件等组成。其中充放电设备又可大致分为圆柱电池充放电设备、软包/聚合物电池充放电设备（包括常规软包/聚合物电池充放电设备和高温加压充放电设备）、方形电池充放电设备。

  根据生产的基本工艺的不同，电芯的充放电循环次数不完全一样，但最少有必要进行两次：第一次是化成；第二次是分容。

  化成就是激活电芯，使电芯具有存储电的能力，类似于硬盘的格式化；分容即“分析容量”，又叫分容测试，就是将化成好的电芯按照设计标准做充放电，以测量电芯的电容量。

  充放电机，是整个后处理系统的核心设备之一，也是后处理系统中使用量最多的设备。充放电机的最小工作单位是“通道”。一个“单元”由少数的通道组合而成，若干个单元（BOX)组合在一起，就构成了一台充放电机。

  锂离子电芯的检测在充电、放电、静置前后均要进行，主要由充放电机及专用的检测设备来进行仔细的检测。比如在静置阶段，电芯处于自放电状态，测试静置前后电芯的电压和内阻，可以更准确地了解电芯的质量。

  除需要区分合格与不合格品之外，锂离子电池在应用过程中，经常是多节电芯的并联、串联或两者结合，选取性能接近的电芯，有助于电池整体性能的最大发挥。

  对单体电芯而言，可以区分电池品质，剔除不良品，满足出货要求；对组合电芯而言，主要是为了配组的一致性，保证电池能良好地运行。

  上述设备都是锂电池后处理工序中的必备设备，自动化物流线并非必要工序，但是随着行业发展，自动化物流设备正显示出慢慢的变大的优势，一方面能够节约人力成本，另一方面能减少人为失误，提高效率。

  总体来看，公司营收从2016年的4.09亿增长至2018年的11.05亿，年复合增长率高达64.37%，其中2017年的同比增速更是高达88.01%。

  从主营业务收入结构来看，充放电设备最近三年的收入占比均在80%以上，且年复合增长率达到54.93%，是公司营收迅速增加的主要引擎。

  不过从营收占比变化来看，充放电设备业务贡献的收入占比呈现出明显下降趋势，从2016年的92.61%降至2018年的82.28%。这还在于第二大主营业务别的设备的营收增长非常迅猛。

  配件业务是一种衍生业务，营收占比较小，约为3%，其复合上涨的速度大致和主要营业业务总体情况一致。

  最后我们再来分析一下公司营收增速较快的原因。2016年以来，国内掀起了大规模的动力电池产能扩充浪潮，动力电池的投资出现了井喷式增长。作为国内的锂电池后处理设备有突出贡献的公司，杭可科技通过深度绑定头部电池生产商，比如韩国三星、LG，国内的宁德时代、比亚迪、国轩高科等，国内的十大动力电池生产商有八家是其客户。

  动力锂电池这个行业强者恒强的格局已经很明显，前十名的市场占有率超过80%，由于重新选择供应商的成本比较高，设备厂商承担着电池降本增效的技术共同开发的角色，要一直按照每个客户要求来调整设备参数，所以锂电池厂正常情况下不会轻易更换设备供应商。杭可科技这种已经绑定了龙头电池生产商的设备商实际上已经构筑了较强的竞争壁垒。

  这一点其实从杭可科技的前五大客户销售数据也可以窥探一二。以韩国LG为例，杭可科技通过与LG的深度合作，包括参与LG公司海外生产线（如波兰）的建设，其对LG的销售额大幅度提高，2016年至2018年分别为3346.57万元、9406.65万元、3.02亿元，每年的同比增长率在200%左右。

  2018年LG公布扩产规划超100GWh，三星启动78亿元投资动力电池，作为它们的核心设备商，杭可科技未来几年的业绩还是有一定保障的，这一点从其预收账款也可以印证，后面分析资产结构时会促进分析。

  杭可科技最近三年的综合毛利率分别是45.11%、49.82%、46.53%，呈小幅波动状态。

  具体来看，第一大主营业务充放电设备的毛利率最高，2017年和2018年都达到50%以上，杭可科技之所以2017年综合毛利率较高，主要是充放电设备毛利率上升所致。

  第二大主营业务别的设备虽然营收增长迅猛，但是毛利率处于持续下滑状态，从2016年的46.9%下降到2018年的19.31%，降幅将近60%。这导致该业务贡献的毛利占比远不及其营收占比，以2018年为例，该业务贡献的营收占比为14.46%，贡献的毛利占比仅为6%。

  配件业务虽然毛利率与充放电设备接近，但是毛利率不稳定，波动显而易见。再加上这块业务占比较小，所以贡献的毛利相对较低。

  与同行业公司相比，杭可科技的毛利率略高于行业中等水准，跟星云股份和珠海泰坦较为接近，高于先导智能和赢合科技。

  总体来看，杭可科技2016年至2018年的综合费用率分别是23.23%、22.72%和16.98%，下降趋势明显，但是看具体各项费用，变动趋势不尽相同。

  其中16至18年的销售费用率分别是5.73%、5.92%、7.23%，呈明显上升趋势。其销售费用占比较高的是职工薪酬、运费及吊装费、差旅费，最近三年这三项费用合计数占销售费用的占比分别是89.25%、87.12%和81.58%。销售费率上升主要是职工薪酬增长较快，拉动费率上升。

  16至18年的管理费用率分别是10.87%、9.56%和8.85%，处于下降趋势。其中2017年管理费用率下降还在于占比较大的职工薪酬同比增速仅为26.73%，远低于营收增速，导致费用率总体下降；2018年管理费用率下降还在于2017年有股份支付费853.25万元，而2018年没有这项费用，导致管理费用率同比下降。

  近三年的研发支出占营收比例分别是6.38%、6.36%、5.18%，其中2018年支出比例有小幅下降。这块费用里主要是职工薪酬和材料与测试费用，占比研发支出比例超过95%。

  财务费用波动较大，其中2018年为680.93万，而16年和18年都是负数，杭可科技2018年综合费用率降幅较大，财务费用一下子就下降是核心原因。而当年财务费用一下子就下降还在于产生汇兑收益2637.81万元。

  2016年至2018年，杭可科技的应收账款周转率分别是8.59次、9.9次、8.17次，远高于行业中等水准。杭可科技生产的锂电池后处理设备是非标准产品，专业化程度较高，采取订单式生产方式。由于生产周期较长，付款方面采用“首付款-发货款-验收款-质保金”的销售结算模式，所以当收入确认时，大部分货款已经收回来了，另外其客户都是一线品牌企业，所以回款基本上没问题，这就提高了应收账款周转率，减少了相应的资金占用。

  16年至18年，杭可科技的存货周转速度分别为0.85次、0.8次和0.85次，低于行业中等水准，这个跟它的产品特点有关系，公司产品运达客户后，需先来安装、调试和试生产，经客户验收合格（终验）才能确认收入，因此从发货至验收的时间间隔较长。

  公司资产端最主要的资产是货币资金、存货和其他流动资产，占总资产比例分别是21.01%、33.84%和13.96%，合计占比68.8%。

  其中其他流动资产主要是预缴增值税、预缴企业所得税和购买的银行打理财产的产品，其中打理财产的产品期末余额为2.2亿，占其他流动资产的比例为68.24%。

  存货余额中主要是发出商品，前面我们说过，公司产品从发出到验收周期较长，所以存货中绝大部分是发生商品。

  负债端主要是应付款项和预收账款，其中预收账款占总负债的比例高达55.51%。这个也是由公司产品的“长周期”特点造成的，在客户终验之前，杭可科技不能确认收入，只能将收到的进度款计入预收账款科目，导致期末负债端存在大量预收账款。

  从另一个角度来看，预收账款是一个很好的先行指标，它是公司未来业绩的重要保障，而从预收账款科目余额的变化，也可以较好的预测公司基本面的变化。我们在分析其营收时判断该公司未来数年的业绩具有一定的保障，主要是基于公司预收账款较高的增速，以及较为充沛的在手订单。

  从偿债能力来看，公司没有一点金融负债，都是经营负债，且超过一半的负债是预收账款，再加上公司账面上较为充沛的货币资金及打理财产的产品，所以债务风险是比较小的。

  作为我国的锂电池后段设备有突出贡献的公司，杭可科技通过深度绑定头部锂电池生产商，长期占据行业龙头位置，充分受益我们国家新能源汽车产业快速地发展带来的红利。

  从财务数据分析来看，其盈利能力、成长能力、运营能力和偿还债务的能力都颇为优异。从其预收账款和在手订单来看，未来的业绩具有一定保障。

  另外从2019年上半年的业绩来看，营收6.3亿，同比增长24.76%，扣非后净利润1.69亿，同比增长30.1%，依然保持比较高的增速和较好的盈利能力。